乳业观察：上游出清加速推动格局重塑；下游乳企竞争趋缓迎盈利拐点

2025年初，乳业面临上游产能过剩与下游消费疲软的双重压力，生鲜乳价格同比下跌14.6%，牧场亏损面扩大至90.9%。随着上游产能加速出清和需求端边际修复预期增强，预计2025年下半年供需格局将改善，奶价止跌企稳。头部牧场凭借规模和技术优势维持抗风险能力，行业集中度提升。下游乳企因原奶价格下行竞争加剧，但2024Q3起盈利能力有所改善，预计2025H2竞争趋缓，毛销差回升，龙头乳企估值有望修复。